史上最大IPO SpaceX：強行改寫指數規則，散戶或成定價關鍵

SpaceX計劃以至少1.8萬億美元估值、750億美元募資規模衝擊IPO史上最大上市，其體量之巨已迫使納斯達克等主要指數機構緊急修改納入規則，大幅縮減加入指數的等待期。被動資金自動買入需求或達200億美元，30%份額擬向散戶開放。這場史無前例的資本盛宴，將重塑華爾街規則，並決定OpenAI等AI獨角獸的上市命運。

SpaceX的上市計劃正在以前所未有的方式重塑華爾街的運作邏輯。這家由馬斯克掌舵的火箭、衛星與AI綜合體，預計募資規模將超過歷史上任何一筆IPO的兩倍，其體量之巨已迫使市場各方圍繞它重新組織——從指數規則的重寫，到被動資金的自動買入測算，再到散戶的提前佈局。

據彭博週一報道，SpaceX目標估值至少1.8萬億美元，計劃募資750億美元。爲配合這筆史無前例的交易，納斯達克已修改規則， 允許SpaceX在上市後僅15個交易日內加入 $納斯達克100指數 (.NDX.US)$ ，而此前的最低等待期爲三個月。

富時羅素採取了類似做法；標普道瓊斯指數公司亦正就相關規則修訂進行磋商，一旦通過， $標普500指數 (.SPX.US)$ 或將向SpaceX敞開大門。彭博情報分析師James Seyffart和Rob Du Boff估算， 若標普跟進，被動資金對SpaceX的自動買入需求將接近200億美元，約佔本次發行規模的四分之一。

與此同時，SpaceX正考慮將多達30%的發行份額——潛在規模達225億美元——預留給散戶投資者，徹底顛覆傳統IPO中機構主導定價的慣例。這一安排既可能爲上市後股價提供支撐，也引發了市場對後續流動性的擔憂。Acadian Asset Management投資組合經理Owen Lamont表示：「我想不出在我有生之年還有哪筆IPO比這更具影響力。」

SpaceX的到來，讓原本用於維護市場秩序的指數納入規則承受了前所未有的壓力。

納斯達克將納斯達克100指數的新股等待期從三個月壓縮至15個交易日，並引入一項針對低流通股公司的市值計算調整機制——將低流通量股票的市值計算倍數提高至三倍。納斯達克總裁Nelson Griggs在接受彭博電視採訪時表示，此舉是爲確保低流通量公司在指數中的權重具有實質意義，並隨時間逐步調整，"這實際上是一道護欄"。

然而，這一系列變化並非沒有爭議。紐約證券交易所母公司NYSE Group總裁Lynn Martin公開批評納斯達克的規則修訂是爲吸引SpaceX上市量身定製，並直言："從我們的角度來看，市場誠信不是一個競爭維度。"

Seyffart和Du Boff在研究報告中指出， SpaceX計劃提前解除內部人士的鎖定期，若標普的提案獲批，屆時至少90%的鎖定股份將已解禁。這意味着員工和早期投資者套現的股票，可能恰好被指數追蹤基金接盤。 "這些變化不應被輕視，市場參與者正在表達他們的擔憂，"兩位分析師寫道。

Invesco全球ETF及指數投資主管Brian Hartigan——其旗下管理着追蹤納斯達克100的 $納指100ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US)$ 和 $NASDAQ100指數ETF-Invesco (QQQM.US)$ 兩隻大型ETF——則支持規則調整的方向："指數化的核心是捕捉代表公共市場的最大、最具流動性的證券。"

在傳統IPO模式中，機構投資者獲得配售，散戶承接炒作情緒，隨後入場接盤，爲機構提供退出流動性。SpaceX正在顛覆這一邏輯。

馬斯克計劃將多達30%的發行份額預留給普通投資者，這在IPO史上極爲罕見。 來自俄亥俄州、65歲的退休教師Janice Vines已購入 $Entrepreneur Private-Public Crossover ETF (XOVR.US)$ 作爲提前佈局，並計劃在SpaceX上市時再直接投入2萬美元。"我的主要目標就是買一些SpaceX的IPO，"她說，"Elon是一位有遠見的人，我希望借他的東風走向退休生活。"

Interactive Brokers首席策略師Steve Sosnick對這一安排提出了警示。他指出，傳統IPO中散戶的入場是推動上市後股價上漲的關鍵動力，而一旦散戶在IPO階段已獲大量配售，這一後續買盤動力可能減弱。“ 你不得不思考，他們在多大程度上是以犧牲二級市場表現爲代價，來向個人投資者配售如此大量的股票， ”他說。

Sosnick還指出，由於散戶帳戶現金有限，爲騰出資金參與SpaceX，投資者可能需要出售現有持倉，特斯拉和比特幣或因此承壓。

SpaceX的吸引力不僅來自火箭業務，更來自馬斯克將其重新定位爲"披着火箭外衣的AI基礎設施公司"的敘事。

Muhlenkamp Fund基金經理Jeff Muhlenkamp表示："所有AI公司都想在今年上市是有原因的：現在的市場氛圍非常適合這類故事。我們正處於一個追捧成長、追捧故事的環境中。"

然而，估值層面的質疑同樣不容忽視。以至少1.8萬億美元的目標市值計算，SpaceX的市銷率約爲93倍，是納斯達克100平均水平的15倍。耶魯大學金融學榮休教授Roger Ibbotson研究資本市場逾五十年，他認爲SpaceX難以擺脫IPO股票長期跑輸大盤的規律。 "SpaceX的很多價值都在於故事和敘事，但問題是，這些故事最終很難兌現， "他說。

一家規模250億美元的丹麥養老基金明確表示不會參與，其首席投資官將SpaceX的治理結構——馬斯克將牢牢掌控投票權和董事會任命權——稱爲"災難性的"。

另一方面，Aptus Capital Advisors投資組合經理David Wagner計劃在上市後首月分批買入，押注被動資金需求將推高股價。他以特斯拉爲例警示空頭："任何以估值爲由拒絕投資的基本面投資者有其道理，但看看有多少人在特斯拉上押錯了方向。 估值對SpaceX來說並不重要。"

SpaceX的上市結果，將對整個IPO市場的走向產生深遠影響。

OpenAI、Anthropic等AI獨角獸正排隊等待大規模上市，SpaceX的成敗將直接決定這扇門是否敞開。Lamont表示：“ 如果進展順利，它可能開啓一波大規模發行潮和無拘束的市場狂熱；如果進展不順，它可能爲OpenAI和Anthropic關上大門。 ”

SpaceX的行業分類問題同樣懸而未決，這將影響其最終歸入哪個指數板塊。火箭業務指向工業板塊，但與Anthropic簽訂的潛在規模近450億美元的雲服務協議以及太空數據中心計劃，可能將其推向科技板塊。

超過20只與SpaceX掛鉤的ETF已在今年提交申請，涵蓋槓桿做多、反向及 期權策略 等多種類型。華爾街的產品機器已全速運轉，而這場史無前例的上市盛宴，最終將由市場來裁決。

編輯/Joe