IPO也要搶先OpenAI一步，Anthropic要奪AI「定價權」

Anthropic私密遞表，更像是一次主動搶位：想搶在OpenAI之前上市，更搶在公開市場形成AI估值共識之前，先把自己變成行業定價錨。過去幾個月，營收、估值、利潤連續反超給了Anthropic先遞表的底氣。但先上市也意味着：第一個把AI賬本攤給公開市場看，第一個承受財務壓力測試。

Anthropic先遞表，把與OpenAI的競爭從模型、營收和估值，推到了公開市場定價這一關。

Anthropic週一宣佈，已私密提交美國IPO申請，搶在競爭對手OpenAI前面進入上市流程。Anthropic在一份聲明中表示，遞交招股書「賦予我們在SEC完成審查後選擇上市的權利」，並強調「擬議中的首次公開募股將取決於市場條件及其他因素」。

這還不是正式公開招股。據路透社報道，Anthropic上市時間最早可能在今年秋季，但其沒有披露發行規模和條款。私密提交的意義在於，公司可以推進IPO準備，同時暫時不向競爭對手和公衆披露敏感財務細節。

這讓AI大模型公司的IPO競賽突然變得更具體。此前，市場更關注誰的模型更強、誰的用戶更多。現在，問題變成：誰先接受公開市場審視，誰先給「前沿AI公司」定價。

這次遞表將測試投資者對AI的熱情是否能經受公開市場檢驗，也將決定哪家公司先爲高速增長的AI行業建立估值模板。

OpenAI方面暫時沒有跟進遞表。OpenAI CEO Sam Altman表示，他「不關注潛在IPO的時間點」，公司「會在合適的時候上市」。

但市場原本並不是這麼押注的。在預測市場上，多數參與者此前預計OpenAI會先於Anthropic提交IPO申請。

Anthropic搶時間，背後是一個很現實的市場窗口。

Dealogic數據顯示，截至5月26日，全球IPO融資額達到875億美元，爲2021年以來同期最高水平。

當前，IPO窗口已經明顯打開。AI芯片公司Cerebras上月上市首日上漲68%。據FactSet數據，過去五年上市時估值超過100億美元的公司中，只有數字設計平台Figma去年上市首日250%的漲幅更高。

但窗口打開，不等於資金無限。

值得注意的是，SpaceX也在推進大型IPO，目標融資750億美元、估值1.75萬億美元，最快可能在兩週內交易。 如果SpaceX、Anthropic、OpenAI接連上市，美股市場要同時消化數個超大規模科技資產。

IPO研究機構IPOX副總裁Kat Liu對路透社表示：「在SpaceX之後不久遞表，使Anthropic能夠趁窗口仍然有利，利用投資者對AI和成長股的強勁興趣。」

她還說：「與SpaceX相比，Anthropic的估值訴求看起來沒有單獨看時那麼激進。」

Issuer Network創始人Patrick Healy稱： 「屋子裏的氧氣就這麼多。」他還說：「SpaceX會消耗海量資本，第二個上場的人會比第三個位置更好。」

D.A. Davidson分析師Gil Luria表示：「SpaceX、OpenAI和Anthropic合計資本需求將非常大，很可能擾動資本市場，所以早一點上市會是巨大優勢。」

先上市的好處很直接：先定價、先募資、先讓員工和早期投資人獲得流動性。

但先上市也有代價：先公開財務，先接受機構投資者拷問，先暴露AI公司的真實成本結構。

PitchBook高級分析師Harrison Rolfes表示：“常規解讀是， Anthropic剛剛通過先遞表拿到了敘事優勢 。”

但他也給出另一種看法：“非常規解讀是， OpenAI反而拿到了更好的結果：Anthropic自願先承擔所有披露風險，OpenAI現在可以免費觀察機構投資者如何回應經審計的前沿AI財務數據，再決定自己的定價。 ”

這句話點中了AI公司IPO的關鍵。公開市場要看的不只是「AI故事」，還會看收入質量、算力成本、雲服務分成、現金消耗、客戶結構和利潤率。

據《華爾街日報》援引學術研究稱，IPO往往會在一個行業內成批出現，而週期後段上市的公司表現通常不如早期上市者。該報道解釋稱，護城河更深、質量更高的公司往往更早上市，隨後才會出現一批跟隨者。

但先發並不等於穩賺。

2019年Lyft先於Uber上市，但上市後股價表現不及預期，直接影響兩個月後Uber的上市。Uber隨後下調目標估值，但上市後股價仍然下跌。

該報道還提到，Facebook 2012年上市後三個月內股價跌去一半以上，當時市場擔心它能否適應移動廣告轉型。Facebook後來證明了商業模式，但其他原本想上市的公司，包括Twitter，最終不得不等待。

這意味着，Anthropic搶先一步，既可能拿到AI IPO的定價權，也可能成爲第一個被公開市場「拆賬本」的大模型公司。

Anthropic現在敢往前走，和過去幾個月的財務變化有關。

華爾街見聞提及，Anthropic年化營收已接近450億美元。OpenAI年化營收剛突破300億美元，目前估計約330億美元。 按這個口徑，Anthropic營收規模比OpenAI高出至少35%。

這個變化很快。報道稱，2025年底，Anthropic年化營收只有90億美元，不到OpenAI的一半。今年前五個月，Anthropic營收增長約5倍；同期OpenAI營收增長超過50%。

兩家公司的收入結構也不同。OpenAI收入主要來自ChatGPT訂閱；Anthropic則更多依賴向企業出售AI編程和其他白領工作場景的API訪問權限。

對公開市場來說，這兩類收入都會被比較。訂閱收入看用戶規模和留存，企業API收入看客戶粘性、使用頻率和單位經濟效益。

估值上，Anthropic也已經反超。

路透社稱，Anthropic在5月下旬完成650億美元融資，投後估值9650億美元，已經超過OpenAI。OpenAI今年3月的最新估值爲8520億美元。

Anthropic的估值上升速度也很快。今年2月，Anthropic融資300億美元時估值爲3800億美元。到5月下旬，估值已經超過翻倍。最新一輪投資方包括Blackstone、Brookfield、D1 Capital Partners、GIC、General Catalyst和Insight Partners。

Anthropic今年初的快速崛起曾衝擊軟件和IT股票，因爲投資者擔心更自主的AI工具會改變傳統商業模式，加速行業顛覆。

利潤口徑上，差距更受市場關注。

據The Information報道，Anthropic預計第二季度實現約5.59億美元運營利潤，運營利潤率約5%。

OpenAI則仍處於大額虧損狀態。 報道稱，OpenAI第一季度運營虧損率高達122%，這還是剔除股權激勵等重大項目之後的數字。按該報道換算，OpenAI當季運營虧損至少70億美元。

成本壓力主要來自算力。

OpenAI今年早些時候預測，全年將消耗約250億美元現金，其中AI服務器租賃成本高達320億美元。此外，OpenAI還需要將總營收的20%分給微軟，協議持續至2030年。若今年營收達到此前預測的300億美元，對微軟分成約60億美元。

Anthropic也不是沒有成本壓力。Anthropic同樣需要向雲合作伙伴分成。其收入統計口徑包含通過其他雲服務商銷售的全部金額，其中一部分最終會返還給雲合作伙伴。

Anthropic當前盈利狀態也存在風險。隨着收入快速增長，公司需要大幅增加服務器資源，這可能使其重新陷入虧損。

這也是公開市場會追問的地方：收入增長有多快，算力成本漲得更快還是更慢；總收入裏有多少最終要分給合作伙伴；企業客戶是真正留存，還是被短期AI熱情推高。

從時間線看，Anthropic已經把節奏往前推了一步。

從財務敘事看，它也拿出了更容易被公開市場理解的組合：更高的年化收入、更高的最新估值、至少短期內更好的運營利潤表現。

但這並不意味着IPO結果已經確定。私密遞表不是上市成功，也不是最終估值落地。真正的考驗會在招股書公開之後開始。

公開市場會把Anthropic、OpenAI和其他AI公司放在同一張表裏比較：營收增速、利潤率、現金消耗、算力支出、雲合作分成、客戶結構、模型能力和商業化路徑。

誰先上市以及市場如何反應，可能影響兩家公司的未來，也可能影響AI熱潮的下一階段：要麼強化市場對AI變革力量的信心，要麼對AI過熱發出警告。

對投資者來說，這場競爭已經不只是「誰的模型更聰明」。現在還要看，誰能先把AI故事變成公開市場願意買單的財務報表。

編輯/Joe